原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)
作者 | 田羽
砸崩股价的，往往是自己人。
翔宇医疗，正卡在这样一个危险的时间点。
最近披露的减持计划里，抛售筹码的不是来去匆匆的财务投资者，而是站在控股股东阵营里的那拨“自家人”。
如果你这段时间留意过脑机接口概念，翔宇医疗这个名字，肯定不陌生。
多年前它就开始在脑机接口上重注押宝，同时闯进机器人赛道，试图把两条技术路径捆绑成一个极具想象力的整体故事：
大脑动一动念头，设备就把信号翻译出来，再驱动机器人完成动作。
在中国快速老龄化、专业护工长期供给不足的现实背景下，这套叙事并不晦涩，也很容易获得市场追捧。
更巧的是，情绪层面的顺风车，几乎同时开到门口。
马斯克一句关于Neuralink量产的表态，直接点燃了全球脑机接口板块。
翔宇医疗顺势被资金抬上风口。1月份，其股价从六十多元一路冲高至九十多元，短时间内涨幅超过五成，成为情绪驱动下的典型受益者。
只是没有想到，就在赛道走红、股价起飞、故事讲到最顺的时候，控股股东阵营却选择抽身往外走。
这无疑给追着情绪冲进来的股民，当头泼了一盆冷水：
如果连最了解公司真实情况、最清楚底牌的人，都在这个位置急着把筹码换成现金，那剩下的人，究竟是在分享脑机接口的红利，还是在替别人完成最后一棒的交接？
早在2017年，翔宇医疗就扎进脑机接口这条赛道，成立脑机接口实验室。
它不是一家来“蹭概念”的公司，而是实打实搭了一套产品生态体系，在硬件、芯片、电极、算法、脑机交互康复设备等关键环节，均实现独立开发。
刚好在这个时间点，马斯克又一次把脑机接口彻底点燃。
2025年12月31日，马斯克在社交媒体宣布，Neuralink将在2026年对脑机接口设备开启“大规模量产”，手术流程转向高度精简、几乎完全自动化，线体插入时间缩短至1.5秒，针筒的制造成本降低95%。
这条消息一出，相当于给全球脑机接口概念打一针强心剂。紧接着的1月5日至9日当周，A股脑机接口概念股集体狂飙：创新医疗连收五个涨停板，三博脑科、美好医疗等个股一周涨幅也超过50%。
翔宇医疗，自然也成了资本追捧的对象。1月份，其股价从60.5元一路拉升至最高95元，单月涨幅一度超过50%。
如果把时间轴再往前拉，从2024年9月前复权21.45元的低位算起，到2026年1月最高95元，翔宇医疗短短一年多时间，股价已经翻了四倍有余。
不过，除了情绪，这波行情背后，确实也存在一定的商业逻辑支撑。
在脑机接口赛道上，翔宇医疗选择的是一条相对务实、也更容易产业化的路线：以非侵入式技术为核心，重点聚焦精神心理、运动想象和主动训练等落地方向。
其产品体系涵盖脑电采集装置、脑控产品、生活场景类设备、自研算法以及大脑生物医学相关模块，整体布局并不零散。
与此同时，翔宇医疗还同步押注了机器人方向，主要集中在医用康复机器人领域。其中，中医艾灸治疗机（中医艾灸机器人）、红外光灸治疗机（红外光灸机器人）等产品，已经取得注册证。
当“脑机接口”和“机器人”这两条线叠加在一起，想象空间自然被放大。
在理想状态下，脑机接口系统可以实时捕捉患者大脑中的意图信号，再由康复机器人完成对应动作。这意味着，未来部分原本高度依赖人工的康复训练，有可能交由“脑+机器”的组合来完成，比如执行肩、肘、腕等多关节的协同运动。
在一个人口快速老龄化、专业护理人员长期短缺的社会背景下，这种技术一旦跑通，不只是好看好玩，而是直指真实存在的巨大刚性需求。
值得注意的是，在股价暴涨之后，翔宇医疗并未选择“低调”，而是继续向市场释放强心信号。
同样是1月，翔宇医疗举办投资者交流活动，公司抛出了几条颇有分量的信息：其脑机接口产品目前已经进入600多家三甲医院，并且给出了一个相当激进的目标——到2026年，覆盖数量要突破1000家。
与此同时，公司反复强调自身的核心优势在于“脑机接口技术+自有康复设备”的深度融合：自研芯片、电极、算法和整机系统，主打一体化解决方案，试图在设备兼容性、系统稳定性和迭代效率上构建护城河。
如果故事只到这里，这几乎是一本教科书式的“好故事”：
热门赛道、股价暴涨、产业逻辑顺滑、管理层释放利好，怎么看都像是股民可以放心开香槟的节奏。
但偏偏就在这时，股东层面突然抛出了泼出一盆冷水：控股股东阵营，开始套现。
根据翔宇医疗披露的股东减持公告，持股860万股、持股比例5.38%的股东安阳启旭，计划在未来三个月内大举减持公司股份。
具体来看，因自身资金需求，安阳启旭拟通过集中竞价交易和大宗交易方式，合计减持不超过480万股股份，减持比例不超过公司总股本的3%。减持窗口期为公告披露之日起15个交易日后的3个月内。
如果参考公告披露后至2月3日的74.91元成交均价来算，这笔减持对应的套现金额约为3.6亿元。
简单来说，这是一笔不折不扣的“大额减持”。但真正让市场神经绷紧的，并不是金额本身，而是安阳启旭的身份。
在同一份公告中，公司明确指出：安阳启旭同时还是“控股股东、实控人及一致行动人”。
换句话说，它并非典型意义上的财务投资者，也不是短期逐利的二级市场资金，而是与公司实际控制人高度绑定、最清楚公司经营底牌、战略方向和真实风险的一方。
正因如此，这次减持的信号意义，远比普通股东退出要复杂得多。
在行情正热、赛道正红、市场情绪被脑机接口概念不断推高的阶段，控股股东阵营却选择在相对高位集中抛出筹码，这个动作本身，就足以引发争议。
更微妙的是，资本市场几乎立刻给出了回应。
1月13日，翔宇医疗股价冲到95元高位，当晚减持公告一出，市场反应迅速而直接：股价随即转弱，到1月26日收盘已跌至70.70元。短短半个月，累计回撤超过25%，让原本高涨的情绪瞬间被泼了一盆冷水。
这一时间节点上的共振，使得“控股股东阵营减持”这一行为，被进一步放大解读。
如果说这次减持只是短期情绪上的“锦上添伤”，那么把视角拉长，翔宇医疗自2021年3月上市以来持续不断的人事变动，则为市场的不安情绪埋下了更深层的伏笔。
2023年，翔宇医疗公告，其核心技术人员李志强因个人原因辞去公司相关职务。
李志强于2012年2月加入翔宇医疗，离职前担任研发中心知识产权管理办公室主任兼副总经理助理，主要负责公司产学研合作及知识产权管理工作。
往前追溯，李志强也不是上市后出走的第一位核心技术人员。
早在2021年8月，翔宇医疗就曾公告另一位核心技术人员吴坤坤离职。吴坤坤同样在2012年加入公司，曾担任研发中心总部研发部长、软硬件负责人，是公司早期技术体系的重要参与者。
而在技术团队之外，翔宇医疗的高管层稳定性同样不容乐观。
2022年5月，董事会秘书刘菁因个人原因申请辞职，辞职后不再担任公司任何职务；
同年9月，副总经理、董事会秘书魏作钦因个人原因辞任相关职务；
同年12月，副总经理、董事会秘书、财务总监李祖斌因任期届满及个人原因离任，总经理马长海、董事余征坤亦因任期届满离任；
2023年4月，财务总监李瑾再次因个人原因申请辞职。
这种涵盖技术、财务、董秘、总经理等多个关键岗位的人事变动，放在任何一家上市公司身上，都会成为投资者反复审视的高风险信号。
一边是资本市场热炒的“赛道故事”和“概念溢价”，一边是控股股东在行情不错时选择减持、核心团队上市后连续动荡，这种强烈反差，自然会把市场情绪推向一个更敏感的区间。
对一家被寄望搭上脑机接口红利的公司来说，外界难免会担忧：翔宇医疗的内部治理和人才稳定性，到底有没有强到足以接住这波红利？
而如果再把目光移向公司的业绩表现和财务数据，这种疑问，恐怕只会进一步被放大。
尽管挂着“脑机接口”光环，翔宇医疗的基本面其实并不乐观。
2025年前三季度，翔宇医疗陷入了增收不增利的局面，实现营收5.37亿元，同比增长仅6%，但归母净利润却暴跌40%。回溯到2024年，翔宇医疗更是营收和利润双跌，归母净利润下降超过50%。
横向对比更能凸显基本面的羸弱。
2024年以及2025年前三季度，申万医疗设备板块43家上市公司中，归母净利润增速中位数分别为-13.1%和-3.66%。由此可见，行业整体确实经历了波动，但大多数公司只是“日子变难过”，而翔宇医疗则明显“摔下楼梯”，利润表现远超出正常波动范围。
更刺眼的是利润的质量问题。
2025年前三季度，翔宇医疗营业利润为0.46亿元，其中以政府补助为主的“其他收益”就接近0.3亿元，占营业利润的比例高达63%。
而这种靠补贴“续命”的结构，在医疗设备板块里也相当罕见，同期申万医疗设备板块“其他收益占营业利润比例”的中位数只有8.9%。
换言之，公司几乎是在靠补贴“续命”，主营业务盈利能力十分有限。这也揭示了其主营业务的窘境。
2025年前三季度，翔宇医疗的核心利润（营收-营业成本-税金及附加-销、管、研、利费用）居然只有约0.01亿元，核心利润率只有0.19%，意味着每100元营收只有1毛9的营业利润。
而这个核心利润相比2024年同期的0.42亿元，大跌了约98%，更是连2023年同期1.4亿元的1%都没有。
利润塌陷的同时，公司资产负债表压力也在累积。
截至2025年三季度末，翔宇医疗短期借款高达5.83亿元，较2024年同期的3.3亿元激增约77%，几乎是2023年同期的2.5倍。
在申万医疗设备板块的43家公司中，这一短期借款规模已经排到第四。更具对比意义的是，联影医疗的短期借款与翔宇医疗接近，前者为6.44亿元，后者为5.83亿元，但联影医疗去年的营收几乎是翔宇医疗的14倍。
经营现金流应对短债的能力同样堪忧。
按照2025年三季报数据，翔宇医疗的短期借款为5.83亿元，而其滚动一年（TTM）的经营现金流净额只有1.57亿元，短期借款是过去一年经营现金流的3.72倍。换句话说，如果完全依赖正常经营现金流偿还短债，公司至少需要“憋好几年气”。
相比之下，申万医疗设备板块中位数仅为18%，即过去一年经营现金流的五分之一左右，就足以覆盖短期借款，这才是健康水平。
值得注意的是，虽然乘着脑机接口的热度成为医疗板块的热门概念股，但在整个医疗设备板块，翔宇医疗的体量其实不大。
2024年，它在申万医疗设备板块中的43家上市公司中，排在第23名，连10亿营收也达不到，而头部的如迈瑞营收高达367亿元，联影和新华也超过百亿元。
而脑机接口又是一条极其烧钱的科技赛道，要站稳脚跟，依赖的不是概念故事，而是真金白银的研发投入。
即使翔宇医疗拼命提高研发费用率，绝对金额上仍远落后同行。2022—2024年及2025年前三季度，翔宇医疗研发费用累计仅4.77亿元；同期，迈瑞医疗研发投入累计124.6亿元，联影医疗累计60.5亿元，不少腰部公司也已投入10亿元以上。
这就把问题推到了一个更尖锐的层面：在脑机接口概念被炒得火热的当下，翔宇医疗一边是利润大幅下滑、政府补助占比畸高、主营业务几乎无利可图，一边是短期借款飙升、经营现金流覆盖短债的能力明显偏弱。
在这样的财务状态下，翔宇医疗究竟还有多少余力，去做一场高投入、长周期、强对手环伺的脑机接口研发“长跑”？
参考资料：
E药资本界《暴涨200%！脑机接口新星，拐点之战打响》；界面新闻《翔宇医疗两年6高管离职背后：销售费用远超研发费用，募投项目延期》
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